来源：铑财
打铁还需自身硬
作者：徐勇
编辑：李欢
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风品：蒙多
来源：铑财——铑财研究院
新能源变革如火如荼，不止汽车，日常工具也在加速锂电化。
日前，大艺科技递交上市申请。作为国内专业锂电电动工具制造商，顶着新能源风口，此番IPO几多胜算呢？
01
营利双滑、存货高企
毛利率为啥这么低？
2019年至2022年，大艺科技营收118,307.89万元、156,819.59万元、177,283.47万元、115,284.07 万元（未经审计）；同期扣非净利润5,255.41 万元、7,006.00万元、7,940.44万元、6,129.33 万元（未经审计）。
相比2019年至2021年的营收净利双增，2022年双降态势堪称变脸：营收增速同比下滑34.97%，扣非净利也降超20%。
对此，招股书解释称：受新冠疫情和阶段性宏观经济波动影响。
考量在于，除了外因，自身有无短板反思？
2019年至2022上半年，大艺科技账面存货金额为1.74亿元、2.12亿元、3.17亿元和4.13亿元，占当期流动资产比32.66%、32.82%、28.15%和46.75%。
同时，应收账款占流动资产比2022年6月底也升至20.85%，远高于2021年底的10.96%。
行业分析师郭兴表示，存货、应收账款高企，不止让现金流承压，也暗含坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。
上升到行业视角。
2019年至2021年，大艺科技毛利率为10.24%、9.48%、11.24%。同期，可比同行开创电气的毛利率为29.11%、26.41%、18.38%；腾亚精为36.03%、33.29%、27.67%；行业平均毛利率分别为26.89%、24.94%、17.04%。均要高于大艺科技，为何低于同行呢？
深入主业看，大艺科技营收主要由锂电电动工具、交流电动工具和配件及其他三部分组成。其中，锂电电动工具收入是创收支柱。2019年至2022上半年，收入占营收比84.84%、73.62%、71.56%和77.77%。毛利率为14.95%、19.18%、19.11%以及22.06%。
而交流电电动工具的毛利率分别为-28.26%、-24.42%、-12.52%、-0.40%；配件及其他业务的毛利率分别为8.59%、1.88%、4.41%、2.26%。
可见，交流电动工具虽然毛利率持续改善，但持续为负，是拉低公司毛利率的关键因素。
招股书透露，2019 年出于产品线和战略布局考虑，公司开始大力推广交流电动工具和其他新产品。然由于交流电动工具作为传统产品在生产工艺和技术等方面更为成熟，市场竞争激烈，故交流电动工具业务仍处于亏损状态。
有无战略误判、错付呢？
截至2022年6月底，大艺科技交流电动工具业务的毛利率已升至-0.40%，来到负转正临界点，可喜可贺。然长远看，转正只是第一步，如何创收才是关键，红海厮杀可是加分项？
02
多少扩产底气？拆借资金审视
聚焦此次募资大头并不是研发，而是拟用于项目扩产。据悉，公司计划募集资金约6.13亿元，其中约5.46亿元投向“产1000万台智能工具制造项目”；6700万元投向营销服务体系升级。
考量在于，大艺科技交流电动工具产能利用率2021年为79.39%，2022上半年降至41.2%，同期锂电电动工具的产能利用率也仅为68.07%。
不禁疑问，大艺科技有多少扩产底气？上述募资多少严谨性？如果一旦出现去化不利，衍生风险又几何？
从持股方面看，大艺科技控人为黄建平、黄建辉、黄锦康和倪玉红。其中，黄锦康为黄建平和黄建辉之父，黄建平和黄建辉为胞兄弟，倪玉红为黄建平之妻，四人合计控制80.07%的表决权。即透过股权结构可知，大艺科技是典型的家族企业。
行业分析师于盛梅表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。
不算多苛求。往期一些瑕疵质疑，拷问企业合规治理、内控风控力。
如2019年，大艺科技曾向黄建平、倪玉红拆借资金4.6亿元。同年，大艺科技归还了4.97亿元，剩余的68.16万元2020年才归还。
再如，控股股东大艺科技有限公司曾于2022年1月错转918万元理财资金至大艺科技账户。该笔资金在大艺科技账户停留两天后才归还对方。
实控人黄建平和倪玉红还曾占用大艺科技资金。招股书显示，2019年，黄建平、倪玉红占用资金1.37亿元。
关于资金拆借用途，大艺科技表示，用于采购原材料、支付职工薪酬等日常生产经营。
且向大艺公司及黄建平、倪玉红的资金拆出或发行人归还的资金，不存在直接或间接流向公司客户、供应商及其关联方的情况，不存在体外资金循环形成销售回款、承担成本费用的情形。
话虽如此，财务规范是一家企业健康发展的前提。从上述操作看，大艺科技有无查漏补缺处呢？
03
与经销商共用商号
欠缴社保公积金
贵在念好内控经
内控失范，还可能存在一定法律风险。
招股书透露，公司存在与佛山市大艺科技有限公司、青岛大艺电动工具有限公司、临沂大艺机电工具有限公司三家被标注为“自然人独资有限责任公司”的头部经销商共用商号的现象。
行业分析师刘俊群表示，发行人在经营过程中与关联方或者客户、供应商共用商号、字号的现象并不少见。但对于面向C端、且志在上市的大艺科技而言，共用商号字号是一把双刃剑，易引发利益纠纷或第三方混淆，不利其长远稳健发展。
招股书显示，2020-2022年，其涉及的市场监管局行政查处案件为92、419、776起，案件遍及20个省市。
另据企查查信息，近一年大艺科技的风险提示信息为68条，其中“因侵害商标权纠纷案由起诉他人或公司”的风险提示信息为63条。
此外，大艺科技还存未足额缴纳社保和公积金问题，2019年至2022年6月底未缴社保人数分别为526人、746人、111人、47人，社保缴纳比为39.33%、44.58%、90.2%、96.18%。
未缴公积金人数为867人、751人、140人、79人，公积金缴纳比为0%、44.21%、87.64%、93.58%。
显然，这已触碰法律红线。按照预测，大艺科技各报告期合计需要补缴金额的分别为605.51万元、363.42万元、421.81万元、210.9万元，累计1601.64万元。
业绩变脸又有内控烦恼，成长性、稳健力均有槽点，大艺科技价值底色咋样、上市几多胜算呢？
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原文标题 : 营利双滑、欠缴社保 大艺科技募资扩产多少底气？
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